优学天下IPO：经销模式拖累毛利率 位列行业第三Q3业绩“逆袭”

　　12月25日，深圳市优学天下教育发展股份有限公司向深交所递交招股说明书，拟募集资金4.86亿元登陆创业板。

　　优学天下曾名深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司，与曾经风靡一时的诺亚舟有密切关系。随着技术发展和时代变更，优学天下于2012年推出教育平板电脑U6。截止2020年上半年，公司教育平板收入占比已经高达98.12%。

　　根据前瞻产业研究院报告，在教育平板行业中，步步高以41.8%（2020Q2数据，下同）的市场份额独占鳌头。读书郎和优学天下则分别位于第二和第三位，市场份额占比分别为10.40%和9.10%。

　　由于教育行业在近年来的持续火热，如华为、字节跳动、网易等多个巨头也纷纷加入到教育硬件产品的竞争之中。

　　业绩方面，2017到2019年优学天下除营收和净利增速有所下滑外，还存在对政府补助的依赖问题。公司计入当期损益的政府补助占各期利润总额的比例分别 61.84%、65.85%和 60.70%。

　　到了上市前夕的2020年，优学天下业绩出现爆发。2020年前三季度，营业收入同比增长了27%；净利润同比增长了116.61%。公司表示，收入增长主要是产品逐渐往高端延伸，产品功能突破，探索新型营销推广手段所致。财务数据显示，优学天下2020年前三季度的经营性现金流量净额为-3257.71万元，而去年同期为102.59万元。这或许表明优学天下有向经销商压货的可能。

　　公司位列行业第三 巨头入局教育硬件领域

　　优学天下主要从事智能互动教育设备的研发、生产和销售，绝大多数收入均来自教育平板电脑业务。

　　公开资料显示，优学天下与曾经风靡一时的诺亚舟有密切关系。优学天下的控股股东和实际控制人唐本国原为诺亚舟实业有限公司的创始人之一，1999 年 2 月至 2011 年 3 月，任诺亚舟教育控股有限公司总经理、董事等职位。诺亚舟曾在2007年登陆纽交所，2011年完成了对传统电子教育产品业务的分拆，2014年7月由摩根士丹利主导重组，从纽约证券交易所退市，目前主要从事学前教育、基础教育、辅助教育。也就是在诺亚舟分拆传统电子教育产品业务的2011年，唐本国出任优学天下（当时名为深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司）的董事长。

　　在2011年到2014年的业务初创阶段，优学天下推出了优学派教育平板电脑U6。2015-2017 年教育平板电脑竞争力快速提升，以电子辞典和点读机为代表的传统电教产品逐渐退出市场竞争。2018 年至今，随着智能时代的到来，智能互动教育终端迎来了发展的新机遇。

　　宏观来看，优学天下所选择的教育平板市场在整体平板行业下行的背景下表现亮眼。前瞻产业研究院数据显示，2016年到2019年，中国平板电脑市场出货量的同比增长率分别为-7.9%、-6.6%、-0.3%和0.8%，在经过连续三年的负增长才转向正增长。而在教育平板方面，IDC数据显示，2017年到2019年出货量的同比增长率分别为2.5%、3.9%和6.4%。增长率多年为正并持续上升。

　　竞争格局方面，根据2020Q2数据，步步高以41.8%的市场份额独占鳌头。读书郎和优学天下则分别位于第二和第三位，市场份额占比分别为10.40%和9.10%。由此可见，行业集中度较高。

　　招股披露，截止2019年公司教育平板电脑国内市场占有率为13.72%。

　　研究发现，除了行业“霸主”步步高外，近年来越来越多的巨头在布局教育硬件行业。

　　2020年4月份，华为推出了一款专门针对学习功能的平板电脑MatePad，售价位于1899元至2499元之间。字节跳动在2020年开始进军教育行业，旗下大力智能新推出的智能灯在“指哪学哪”“智能语音助手”“家长管理”等服务方面与优学天下的教育平板有所重叠，形成竞争。而网易有道包括有道词典笔、有道超级词典、有道翻译王在内的教育硬件产品，已经成为其新的增长极。

　　经销模式拖累毛利率

　　优学天下的销售模式以经销模式为主，线下经销是收入的主要来源，同时也存在一定程度的线上直销。连续三年，经销收入占总营收的95%以上。在所有收入中，超过8成是线下销售实现的。

　　线下经销为主的销售模式拖累了公司的盈利水平。由于存在“中间商赚差价”的情况，经销模式下的毛利率普遍低于直销。

　　整体来看，优学天下近三年的毛利率水平维持在35.14%-34.57%之间，净利率维持在5.01%-5.37%之间。

　　另一方面，经销为主导致公司前五大客户均为经销商。招股书披露，公司实际控制人唐本国的侄子唐天君、唐天君之配偶余小辉、唐本国之外甥陈德刚在经销商长沙市威狮电子贸易有限公司、成都市德优商贸有限公司、杭州智才电子有限公司、南京优睿学电子有限公司存在持股或担任重要职务的情形。

　　依赖政府补助 年度业绩增速下滑2020年“逆袭”

　　财务数据显示，2017年到2019年，优学天下的营业收入分别为5.16亿元、6.69亿元和7.33亿元，2019年的营收增长率由2018年同期的29.68%下降至9.44%；实现净利润分别为0.28亿元、0.35亿元和0.37亿元，2019年的净利润增长率由2018年同期的24.99%下降至5.85%。

　　优学天下的教育平板主要立足于中端市场，主力产品U系列2017年到2019年及2020年上半年的均价分别为1094.12元、1191.07元、1308.33元和1521.41元，呈现逐年增长的态势。

　　优学天下2020年业绩波动较大。在旺季未到来的上半年，公司净利润为亏损103.83万元。加上第三季度业绩后，公司2020年1-9月的净利润同比增长了116.61%，达到3008.63万元。营业收入增长1.42亿元，达到6.68亿元。

　　公司表示，收入增长主要来源于产品逐渐往高端延伸，产品功能突破，探索新型营销推广手段三个方面。

　　财务数据显示，优学天下2020年前三季度的经营性现金流量净额为-3257.71万元，而去年同期为102.59万元。这或许表明优学天下有向经销商压货的可能。

　　据悉，公司新推出的 Umix9、U60 等高端系列型号产品终端销售价格突破 4000元价位段。

　　另外值得关注的是，2017 年至 2019 年，公司计入当期损益的政府补助（含软件产品增值税即征即退）金额分别为 1715.81 万元、2273.23 万元和 200.24 万元，占各期利润总额的比例分别 61.84%、65.85%和 60.70%，存在一定的政府补助依赖。（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）