圆通董事长喻会蛟大举减持背后：多位高管低价增持 偿债能力下降

　　出品：新经济观察

　　作者：陈小妍 实习生张海珍

　　编辑：陈彦旭

　　12月17日，圆通速递股价再创历史新低，当日股价为每股11.84元，较今年9月股价的最高点每股18.37元，股价已降幅达55.15%。12 月 21 日晚间，圆通速递发布公告，公司董事兼总裁潘水苗、副总裁闻杭平、 副总裁李显俊及董事局秘书张龙武增持公司股份154.28万股， 占公司股份总数的 0.0488%，增持金额1867.49 万元。公司称，此举为促进公司持续、稳定、健康发展，积极维护资本市场稳定。

　　但值得注意的是，圆通速递董事和高管纷纷增持背后，董事长喻会蛟却在加速减持。6月15日-6月19日， 实控人也是喻会蛟的上海圆鼎通过集中竞价方式转让公司股份1933.18万股，占公司股份总数的 0.61%，减持总金额3.18亿元。

　　今年12 月 15 日，公司再次收到上海圆鼎通知，在2021年1月7日-2021年7月6日期间计划减持公司股份不超过1969.26万股，即减持不超过公司股份总数的 0.62%，竞价交易部分交易价格不低于每股14元，以此计算可套现2.76亿元。

　　9月初，上海圆鼎的大股东、圆通速递董事长喻会蛟，又联合张小娟及其控制的蛟龙集团，拟以每股17.406 元价格向阿里网络转让12%的股份，转让价格为66亿元。 这意味着以喻会蛟为代表的创始人股东，今年的套现金额接近70亿元。

　　股价屡创新低、负债承压、董事长频频减持股份，11月快递产品单票收入为2.3元，同比大降21.99%。企业未来的盈利点在哪？物流行业专家杨达卿表示，圆通在航空货运的投资，存在资金持续投入压力。面对顺丰在电商快递市场的大力拓展，市场上较多比对心理效应，也在影响对圆通股价的评估。从企业发展情况看，圆通是阿里系的圆通，有生态协同的基础支撑，圆通是通达系中拥有自主航空运力的圆通，具备长期投资价值。

　　快递专家赵小敏表示，通达系商业模式相同，圆通仍有争夺更多市场份额机会，数据化和服务质量管理，资本开支与战略是否匹配，股权是否会进一步减少，成为明年企业发展关键。

　　定增发行价为市场价8折 被质疑资本开支偏离战略

　　圆通速递董事长喻会蛟股权通过不同的资本运作也在不断被稀释，2017年5月23日，蛟龙集团以所持公司部分股票为标的非公开发行4.95亿元可交换公司债券，债券期限4年。今年3月26日，本次可交债进入换股期，换股期至5月22日。截至12月19日，本次可交债已全部完成换股，占公司股份总数的 1.23%。蛟龙集团所持公司股份被动变动至10.827亿股，占公司股份总数的34.26%，仍为公司控股股东。

　　与此同时，时隔一个多月，10月29日晚间，圆通速递再次发布定增方案公告，计划非公开发行A股股票的募集资金总额从不超过45亿元变为37.9亿元，扣除发行费用后将投向多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统及数据能力提升项目和补充流动资金。

　　在股价连续下跌的情形下，根据公告，此次定增发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80% 本次非公开发行的定价基准日为发行期首日。

　　航空战略一直是圆通对外宣传极其重要的部分，但是3年来并没有新的飞机引进，要建嘉兴航空枢纽，但最新公布的37.9亿的定增方案并没有相关投资。

　　赵小敏表示，圆通公司战略摇摆不定，正在争夺市场份额第二的关键时刻，定增方案并未投入航空战略方向，企业存在资本开支与战略方向不一样、执行等多方面问题。

　　短期借款突增 偿债能力下降

　　杨达卿表示，股价波动或受快递市场大盘白热化竞争的市场焦虑影响，近两年新企业和新模式加入快递市场，加剧了价格战竞争态势，增加了包括圆通等快递企业的运营成本，也影响了快递企业的资金回报率。

　　在业绩方面，圆通速递2017-2019年以及今年前三季度营业收入分别为199.82亿元、274.65亿元、311.51亿元和234.2亿元。同比增长分别为18.82%、37.45%、13.42%和8.34%。归母净利润分别为14.43亿元、19.04亿元、16.68亿元和13.86亿元，同比变动分别为5.16%、31.97%、-12.41%和0.69%；公司盈利能力承压，销售毛利率分别为11.73%、13.22%、12.01%、10.15%；净利润三年复合增长率仅为6.72% 三年营收复合增长率22.8%。

　　值得注意的是，三季报数据显示，圆通速递短期借款较去年突增19.8亿元，圆通速递已连续三年负债不断攀高，2017-2019年，圆通速递总负债分别为47.8亿元、81.75亿元、89.4亿元，2020年三季度，其负债稍有回落，达到78.30亿元。同时营运资本从2019年底29.85亿元下降到今年第三季度16.11亿元，流动比率自2018年其起逐年下降，偿债能力明显减弱。2017-2019年以及今年第三季度流动比率分别为1.55、1.83、1.53和1.28。

　　公司基本每股收益从2018年0.67元下降到2019年0.59元，同比下降12.59%，今年三季度下降为0.45元。此前公司经历过多次资产重组，其2019年报中减值测试显示，包含商誉的资产可回收金额低于其账面价值，2017年至今的数据中可能存在商誉虚高。

　　2016年3月23日，圆通速递的控股股东蛟龙集团、云峰新创通过大杨创世借壳上市，当期市盈率达顶点38.42倍。

　　2017年，上市公司收购圆通速递国际（原先达国际控股有限公司）控股权，当期年度报告中记商誉账面价值6.91亿元，2018年商誉账面价值为7.32亿元，均未做商誉减值准备。2019年通过资产减值测试，结果显示包含商誉的资产组可回收金额值低于其账面价值，差额计提商誉减值损失金额 3.42 亿元，该项减值计入公司 2019 年度损益。2020中报显示其商誉维持在4.26亿元，说明受资产变更的影响，2019年圆通快递产生大量的商誉减值损失。

　　2018年6月6日，圆通速递全资子公司香港翠柏与菜鸟沈阳、中国航空集团全资子公司顺汇发展组建的青鹬投资管理联合体（按照菜鸟沈阳、顺汇发展、香港翠柏按照51%、35%及14%的拟投资比例）中标了香港国际机场高端物流中心发展项目，该项目涉及土地面积共52，543平方米，拟规划建设多层的现代化空运物流中心，预计总楼面面积达38万平方米；该项目总投资金额约120亿港元。2018年圆通速递商誉记7.32亿元，但有关于此的商誉减值准备也未在财报中体现。

　　单票利润承压 快递业价格竞争激烈

　　圆通速递披露的今年11月经营数据显示，其快递产品收入同比增长11.22%，业务完成单量同比增长42.57%，单价下跌利润承压，快递产品单票收入2.3元，同比下降21.99%。2019年圆通快递产品单票收入为2.95元，较2018年同比下降14.44%。可见圆通速递单票收入逐年下跌，这也意味着快递业务价格战越演越烈。

　　对比顺丰速运也在12月19日披露了其11月的经营数据，快递营业收入从2019年111.85亿元上升为今年146.42亿元，同比上涨30.91%，业务量上涨59.51%，单票收入从19.69元下降到16.16元，同比下降17.93%；同期韵达股份单票收入为2.34元，同比下降28.66%。整个快递行业价格竞争激烈，单票利润承压成为普遍现象。根据同花顺数据库统计12.22日圆通速递同行可对比企业市值来看，圆通速递排名位于顺丰控股、中通快递、韵达股份之后，分别为3728.54亿元、1573.74亿元、480.67亿元、382.66亿元。

　　前三季度，圆通速递市占率总体维持在15%左右，其中二月跌至最低点8.41%，变动幅度较大，维持市占率存在挑战。今年11月，A股四大快递企业顺丰、圆通、申通和韵达的市占率分别为9.31%、15.82%、10.41%和16.26%。

　　从其主要销售客户及供应情况看，前五名客户销售额27.36亿元，占年度销售总额8.78%；其中前五名客户销售额中关联方销售额5.29亿元，占年度销售总额1.7%。客户群也比较分散，客户黏性低，包括百世、顺丰在内的整个快递行业都面临此种问题，价格竞争激烈。